2021PVC年报:供需矛盾小 成本有抬升,投产不及预期下偏多配置

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品种年报——PVC

供需矛盾小,成本有抬升,投产不及预期下偏多配置

内容摘要

l三季度上行后震荡寻方向,四季度多重利好下价格大涨,明年价格仍将再次回到6300-7300震荡区间为主

l2020年新增量不多,2021也难以爆发,检修量环比减少

l2020年需求超预期,2021年增速会下行,内需和外需都在5%附近

l平衡表看,去库趋势仍明显,春节累库多,但库存去化也较快

l电石和烧碱都会压制PVC开工,液氯带动成本抬升300元

lPVC价格高位下,替代需求增加。

核心观点

2020年,PVC在检修多,投产少格局下,供应不高,需求较好,成本抬升下,走出了历史新高行情。

2021年,从房地产和制品出口数据,推断需求增速下滑到5% 附近。在新投产计划较多,但不考虑新投产下,PVC供应增速可以达到6%附近(2021年至少有2020年新增的110万吨有效产能,再加上检修减量40万吨,对应新增供应至少在136万吨附近),供需基本平衡。

2020年,烧碱需求少,部分影响了PVC开工。2021年烧碱需求仍久偏差,只是边际上较2021年有所好转。那么2021年也会存在烧碱倒逼PVC降负荷的情况出现。

电石端看,由于2020年新投产80万吨都是乙烯法,并未对增加电石需求。本身电石对电石法PVC来说,基本平衡,并未过剩。电石限电、环保对电石的影响已不大,电石行业经过这几年的洗礼,环保对其限制已不大。整体看,电石端的变化边际上对PVC是存在影响的。

从电石和液氯考虑,由于电石平衡,电石价格在区间震荡为主。由于烧碱低迷,液氯制备PVC,那么PVC端的利润要增加,才能保住氯碱行业利润。液氯对PVC成本抬升300元/吨,电石端对PVC成本抬升不明显,只是存在支撑。

2021年,PVC将在投产预期、需求稳定、成本抬升、替代需求等因素下,波动仍将较大。

目录

1. PVC行情回顾和展望

1.1三季度上行后震荡寻方向,四季度多重利好下价格大涨,明年价格将在6600-7600震荡区间为主

2.供应增速低,是否存在检修减量

2.1 2020年新增量不多,2021年也难以爆发,检修量环比减少

3.2020年需求超预期,2021年增速会下行

3.1内需增速下降,回到合理增速,5%附近

3.2外需增速下降,增速在5%

4.平衡表看,去库趋势仍明显

5.电石和烧碱是否会压制PVC开工?成本端是否要抬升?

5.1电石开工高位,PVC成本端抬升到6500?

5.2烧碱需求难以提高,压制PVC开工率提升,带动PVC成本抬升?

5.3PVC价格高位下,替代需求增加

6.结论

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1.PVC行情回顾和展望

1.1三季度上行后震荡寻方向,四季度多重利好下价格大涨,明年价格将在6600-7600震荡区间为主

价格高位下,金九需求未兑现,价格上涨压力大,震荡为主。国庆节回来,海运塞港,多次发布停运消息,再加上外盘供应缺失,外盘涨幅较大,出口窗口打开,出口量较多,加速国内库存去化,在国内库存低位下,国内订单又较好,价格高位下,下游库存原料也不高,导致整个产业链都处于低库存下,现货价格涨幅较大,期货受制于高价弱预期而贴水较大,临近交割开始追赶现货,但基差难以完全修复。

四季度现货价格在7000-9000元/吨下,下游压力较大,无利润,价格难以传导。1月后随着下游放假,又到了累库时间,高产量下库存累幅也较明显。明年的需求难以超越2020年,在不考虑新投产下,供需基本平衡。因此不管从供需还是从价格看,现货价格首先要回调到合理区间,下游才会有备货动力,否则亏损生产下,下游接新订单意愿低,会导致节后高库存矛盾难以解决。近几年的现货价格区间在6300-7300附近,均价在6700附近,因此现货价格要先到合理区间。考虑到液氯带动的PVC成本抬升,明年现货价格区间或在6600-7600波动,均价7000附近。

2.供应增速低,是否存在检修减量

2.12020年新增量不多,2021年也难以爆发,检修量环比减少

2020年只有20万吨的鄂绒在3月初投产,内蒙三联23万吨在7月初才有所产量,剩下的东兴、万华、海晶都在国庆后陆续投产,且投产后产量释放慢,在12月份才有所体现。今年的新增产量主要就是3月份的鄂绒以及2019年11月后投产的60万吨,包括齐鲁石化、安徽华塑、鄂绒、沧州聚隆等。整体看,2020年投产也仅有80万吨有效产能。

2021年有效产能最少要包含2020年底新投产的海晶、万华、东兴110万吨。2021年新投产计划仍较多,但考虑到投产进度慢,我们暂且并没有考虑进去新投产,根据历年投产经验,2021年仍会有新投产计划不断释放消息,对预期会存在一定压制。比如2020年,也不断传来投产消息,对市场确有影响,能否投产就是一个不断修正预期差的过程。

比较2020年新增量和实际产量增量看,实际产量增量低,主要是2020年检修较多,市场在检修超预期,投产不及预期下,在国庆后行情爆发。对于2021年,检修量将比2020年环比减少。

2021年至少110万吨有效产能,再加上检修减量40万吨,对应新增供应至少在136万吨附近。

3.2020年需求超预期,2021年增速会下行

3.1内需增速下降,回到合理增速,5%附近

2017年PVC表需增速在11.5%附近,然后2018-2019年表需增速不断下滑,2019年表需增速在1%附近,2017年数据对应2016年新开工数据,2016-2017年房地产新开工数据下行。2020年表需增速再次爆发,对应2018年房地产新开工的较好基础,那么2021年对应2019年的房地产新开工数据,需求增速较2020年下滑。

3.2外需增速下降,增速在5%

2020年PVC制品出口需求仍较好,并未受疫情影响。2016-2019年制品出口增速都在高位,2019年增速较2018年下滑,外需逐步饱和,年度制品总出口量高位震荡,后期增速大概率放缓。2021年外需仍较好,增速或略有放缓。

2021年随全球经济步入正轨,贸易战或再度发起,但对PVC制品出口影响不大,地板出口对欧美国家是刚需存在的。

4.平衡表看,去库趋势仍明显

在现有投产基础上,预估了平衡表,由于新产能投放的不确定性,并未把投产计划算入产量中。整体看,2021年国产量增速在6.71%,表需增速在5.34%。如果考虑到新投产,表需增速肯定会有一定程度提高。

消费量看,上半年给予较好的需求预期,主要是考虑到今年下半年需求较好,需求具有延续性。在这种情况下,上半年库存较同期略高。下半年考虑到内循环下或有对需求刺激,略提高了需求量。7-10月库存下滑会比较高。由于对明年检修预期偏弱,且全年需求的高持续性,11-12月需求或难在出现更大向上空间,因此累库时间或较往年要提前。

以上是在不考虑新投产下的预估,如果考虑新投产,库存整体要上移。另外需要考虑的一点是,由于今年下游原料库存偏低,如果现货价格下行到下游有利润的情况下,下游存在超额补库行为,相对可以抵消新增产量。

5.电石和烧碱是否会压制PVC开工?成本端是否要抬升?

5.1电石开工高位,PVC成本端抬升到6500?

2020年11月后,电石开工时不时出现限电,环保等因素干扰,但是有效开工率降幅有限,说明环保对电石的影响已较小。但电石开工率在80%以上,也说明了电石开工继续上行的空间不大,PVC开工率在80%以下的时间较多,如果PVC减少检修,那么电石会处于相对偏紧的格局。

比较近几年电石走势,大部分时间在2900-3300元/吨附近,均值在3000-3100元/吨附近,折合西北PVC成本在5950-6100元/吨,再给与PVC500-1500元/吨利润,现货再6450-7600元/吨,均值在6750元/吨。

明年新投产较多,我们在测算平衡表时,未计算。如果按新投产全部装置,电石法在200万吨,而电石投产计划只有93万吨,相当于电石存在200万吨的缺口。从电石新装置看,后期仍有300万吨的电石投产计划。而后期电石法PVC投产不多,电石长期看不存在供应紧张,关注短期电石法PVC投产是否会造成电石的紧张。但在电石法PVC新投产下,供应增加下,更多是压缩PVC利润实现平衡。

整体来看,电石对PVC存在支撑,但支撑有限,电石和电石法PVC在比较平衡的位置。关注后期新投产是乙烯法还是电石法,以及电石法PVC和电石的投产节奏问题。

5.2烧碱需求难以提高,压制PVC开工率提升,带动PVC成本抬升?

氧化铝产量增速2020年基本为负,去产能90万吨附近,明年氧化铝增产在100万吨,增量也很低,但是边际上对氧化铝有改善。此外铝矿品质差,对烧碱需求也会增加。因此2020年氧化铝对烧碱的需求略有增加,增幅不明显。

氧化铝占烧碱需求的35%,氧化铝对烧碱需求几无增量下,其他行业比如化纤、造纸、化工行业对烧碱需求拉动也不大。总体看,明年烧碱或许仍会对PVC开工有压制,憋罐后倒逼PVC降负荷。

此外,从氯碱平衡看,2019年后,烧碱一直弱势,尤其是2020年,烧碱在历史低位,而液氯价格大涨,以氯补碱,氯下游主要是PVC,因此PVC利润加上ECU利润要保持一定盈利,否则氯碱行业也存在主动降负荷。

从ECU利润看,自2018年后,利润高点不断下移,近年来利润空间在0-1500元/吨波动,均值在700元/吨附近。PVC和烧碱是联产成品,液氯主要用来生产PVC,因此相当于实际ECU利润是给了PVC端的,或者说PVC成本抬高了。按液氯从400元上涨到800元,对应PVC成本也上涨了300元/吨。

5.3PVC价格高位下,替代需求增加

在PVC成本抬升下,从下游制品端考虑,制品企业在聚烯烃投产期下,PVC比价明显降低,甚至出现了PE-PVC倒挂现象。如果PVC价格持续高位,制品企业会考虑改变配方,使用其他塑料原料代替PVC。2020年PE和PP因为疫情原因,导致海外供应端缺失,但是需求仍存在,PE和PP需求增速都在高位。2021年,聚烯烃表需增速预估在14-17%,远高于PVC增速,替代效应或会更明显。

6.结论

2020年,PVC在检修多,投产少格局下,供应不高,需求较好,成本抬升下,走出了历史新高行情。2021年,从房地产和制品出口数据,推断需求增速下滑到5%附近。在新投产计划较多,但不考虑新投产下,PVC供应增速可以达到6%附近,供需基本平衡。

2020年,烧碱需求少,部分影响了PVC开工。2021年烧碱需求仍久偏差,只是边际上较2021年有所好转。那么2021年也会存在烧碱倒逼PVC降负荷的情况出现。

电石端看,由于2020年新投产80万吨都是乙烯法,并未对增加电石需求。本身电石对电石法PVC来说,基本平衡,并未过剩。电石限电、环保对电石的影响已不大,电石行业经过这几年的洗礼,环保对其限制已不大。整体看,电石端的变化边际上对PVC是存在影响的。

从电石和液氯考虑,由于电石平衡,电石价格在区间震荡为主。由于烧碱低迷,液氯制备PVC,那么PVC端的利润要增加,才能保住氯碱行业利润。液氯对PVC成本抬升300元/吨,电石端对PVC成本抬升不明显,只是存在支撑。

2021年,PVC将在投产预期、需求稳定、成本抬升、替代需求等因素下,波动仍将较大。

责任编辑:郭建

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